導(dǎo)言
2008年，金融海嘯之中，任職信托公司的崔建波，領(lǐng)略了風(fēng)險(xiǎn)的冰涼刺骨。
因此，他告誡自己：
(資料圖片僅供參考)
我一定要堅(jiān)守“絕對(duì)收益”的投資理念。
所以，2009年深秋，轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募基金的崔建波，希望自己未來的基金經(jīng)理生涯中，為基金持有人帶來的是：長(zhǎng)時(shí)間維度的絕對(duì)收益。
他是這么想的，也是這么做的。無論是在過往的新華基金，還是在當(dāng)下的方正富邦基金，執(zhí)掌基金12年，絕對(duì)收益策略一以貫之，精彩紛呈，驚喜不斷。
所以，有人這樣評(píng)價(jià)崔建波：骨子里流淌著絕對(duì)收益的“血液”。
《禮記·大學(xué)》有云:“欲正其心者,先誠(chéng)其意?！?/p>
這就是崔建波在公募基金業(yè)的正心，承載著他滿滿的誠(chéng)意。
這份正心誠(chéng)意，也將隨著正在發(fā)行的方正富邦鑫誠(chéng)12個(gè)月持有期混合基金，再度向投資者襲來。
李良 | 文
《呂氏春秋·用民》曰：用民有紀(jì)有綱，一引其紀(jì)，萬目皆起，一引其綱，萬目皆張。
后人引申其意，得成語“綱舉目張”。
以這個(gè)成語，概括崔建波的投資方法論，甚是貼切：
作為典型的“自上而下”高手，在每一次重大投資決策前，崔建波勢(shì)必會(huì)潛心窮究：此時(shí)、此處，市場(chǎng)的“綱”是什么？
“把握全局、找準(zhǔn)方向很難，但卻是投資成敗的最關(guān)鍵?！贝藿úㄕf。
但在崔建波眼里，“綱舉”的核心價(jià)值，不止于投資機(jī)會(huì)的“目張”，還包括投資風(fēng)險(xiǎn)的綢繆。以絕對(duì)收益為理念的崔建波，有的時(shí)候，會(huì)更看重后者。
“歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，長(zhǎng)時(shí)間維度下，在決定收益率高低的因素中，防守的有效至關(guān)重要?！贝藿úㄕf。
于是，我們見到，12年的基金經(jīng)理生涯里，崔建波在“擇時(shí)”上長(zhǎng)袖善舞，亦在“控回撤”里游刃有余。二者的匹配，令他的絕對(duì)收益理念得以步步登高。
老將崔建波，很享受這種狀態(tài)。他坦承，投資是他為數(shù)不多的愛好之一。
“哪怕退休后，我想，投資依然會(huì)是我的事業(yè)?！贝藿úㄕf。
01
崔建波認(rèn)為，投資應(yīng)當(dāng)有“全局觀”。
他指出，近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)越來越明晰，市場(chǎng)表現(xiàn)也多以結(jié)構(gòu)性行情為主，此時(shí)，把握好重點(diǎn)方向，就顯得尤為重要。
“方向錯(cuò)了，就如同南轅北轍，你的努力不僅是徒勞，還可能讓你離成功的距離，越來越遠(yuǎn)。”崔建波說。
所以，雖然理想的投資狀態(tài)，是自上而下和自下而上的完美結(jié)合，但二者若要一決高下，崔建波心里的天平，自然會(huì)傾向于前者。
于是，在做決策之前，崔建波會(huì)強(qiáng)調(diào)，首先要看清楚市場(chǎng)的全貌，對(duì)市場(chǎng)整體的機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)必須有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。
這個(gè)認(rèn)識(shí)，至少包括以下幾個(gè)方面：
宏觀經(jīng)濟(jì)的走向
貨幣政策和利率環(huán)境
估值水平
政策對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。
崔建波表示，在不同的階段，這些方面對(duì)市場(chǎng)影響的輕重程度各有不同，因此，需要明確階段性的最關(guān)鍵因素后，才能因地制宜做出正確判斷，且持續(xù)地觀察和調(diào)整。
“把握全貌很難，但歸納起來很簡(jiǎn)單，就是四個(gè)字：大勢(shì)、方向。大勢(shì)決定了倉位，方向決定了配置結(jié)構(gòu)?！贝藿úㄕf。
崔建波進(jìn)一步指出，大勢(shì)研判更多需要有深厚的宏觀和策略基礎(chǔ)；而方向本質(zhì)上，是行業(yè)比較，這就要求對(duì)絕大多數(shù)行業(yè)都有深入的研究，或者說比較獨(dú)到的理解，才能選出最具性價(jià)比的板塊去配置。
崔建波覺得，清楚各個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)的定位和定價(jià)，以及當(dāng)時(shí)它所處的位置，有助于準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)趨勢(shì)。譬如說，如果龍頭企業(yè)們出現(xiàn)共振，有可能催發(fā)較大的行情，如果不能共振，呈現(xiàn)的可能就是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
加入方正富邦基金后，崔建波對(duì)自己的要求是：更加專注于投資。現(xiàn)在的他，每天都要聽路演、研究公司、訪談專家，以及和研究員一起去實(shí)地調(diào)研。
“我的優(yōu)勢(shì)，更多會(huì)體現(xiàn)在經(jīng)驗(yàn)上。通過更加專注的研究，日積月累，就能夠讓我對(duì)全局有更好的判斷?！贝藿úㄕf。
02
崔建波的第二步，通過行業(yè)比較配置好的賽道。
崔建波會(huì)關(guān)注行業(yè)的景氣周期、商業(yè)模式和成長(zhǎng)空間，然后在研究中把握主要矛盾，力圖去挖掘成長(zhǎng)性特別好的賽道、把握具有長(zhǎng)期邏輯或全球競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域等。
通常來說，在行業(yè)研究中，具備這三種模式之一的行業(yè)，更容易受到崔建波的青睞：高增速+中等ROE（凈資產(chǎn)收益率）、中等增速+高ROE、中等以上增速+不太低的ROE。
此外，行業(yè)是否具備技術(shù)壁壘、是否具有長(zhǎng)期盈利能力等因素，也都是崔建波非?？粗氐狞c(diǎn)。
譬如，在崔建波眼里，白酒就是一個(gè)很好的行業(yè)。盡管從產(chǎn)量上看，行業(yè)并沒有明顯增加，但價(jià)格卻能不斷上漲，龍頭企業(yè)的盈利能力特別強(qiáng)。
“以茅臺(tái)為例，它的凈利率能達(dá)到70%，而表現(xiàn)較好的制造業(yè)公司，凈利率也僅能達(dá)到10%左右。這種優(yōu)勢(shì)，在我眼里，就是好的壁壘?！贝藿úㄕf。
而對(duì)于近年來資金扎堆的“黃金賽道”，崔建波有自己明確的見解：
這些年盛行的賽道投資，本質(zhì)上還是行業(yè)景氣度的反映；市場(chǎng)給予高景氣度行業(yè)高估值，本身具備一定合理性，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，最終還是要回到正常估值。
“對(duì)一個(gè)行業(yè)板塊或其中企業(yè)的投資判斷，要綜合它的長(zhǎng)期盈利能力以及行業(yè)地位來進(jìn)行合理估值，圍繞這個(gè)合理的估值中樞去做投資，才可以做到較好的收益。”崔建波說。
崔建波認(rèn)為，面向未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于中低速的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中的主判斷沒有變化，高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費(fèi)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，因此基建和房地產(chǎn)的重要性在減弱。
“所以未來，我更加關(guān)注‘科技+消費(fèi)’的方向。稍微細(xì)化一下，就是能源變革，消費(fèi)升級(jí)，新材料和大健康等?！贝藿úㄕf。
而至第三步，具體個(gè)股的選擇上，崔建波的思路，也非常明晰。
他在行業(yè)判斷的基礎(chǔ)上，針對(duì)性地研究公司的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、盈利能力、管理層是否靠譜等多個(gè)因素，并對(duì)公司整體的資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)狀況，做一個(gè)深度且清晰的研究。
崔建波青睞的個(gè)股，首先，要能看到廣闊的市場(chǎng)空間，這是能否成長(zhǎng)為大市值公司的基礎(chǔ)。其次，他希望，公司最好是輕資產(chǎn)模式，因?yàn)樗氖杖朐鲩L(zhǎng)和盈利水平不僅高，而且可持續(xù)性強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。
“重資產(chǎn)模式的公司，資產(chǎn)回報(bào)率往往比資金成本高不了多少，拉長(zhǎng)時(shí)間看，就很難給股東帶來較高的價(jià)值，估值自然就不高?！贝藿úㄕf，“周期股就是一個(gè)典型的案例?！?/p>
所以，當(dāng)被問及是否有明確規(guī)避的公司類型時(shí)，崔建波給出的答案是：
對(duì)于重資產(chǎn)投入、ROE較低、現(xiàn)金流比較差的行業(yè)或者公司，一般會(huì)比較謹(jǐn)慎。
崔建波坦承，在當(dāng)前環(huán)境下，專業(yè)投資者在選股思路上整體是相通的，從這里形成差異化的概率不高，但如果具備研究的前瞻性，比別人研究的更深、更早，就更容易獲得更多的機(jī)會(huì)。
“當(dāng)然，最關(guān)鍵的是，當(dāng)這些機(jī)會(huì)擺在你面前時(shí)，你能不能抓住?！贝藿úㄕf。
03
崔建波的控回撤能力，值得書寫。
12年間，太多的案例可以展現(xiàn)他的這種能力：
譬如，2011年，滬深300指數(shù)全年下跌了25.01%，但崔建波管理的基金只跌了約9%，在同類產(chǎn)品中排名第一，全市場(chǎng)排名第三；
又譬如，2018年9月，崔建波新發(fā)了一個(gè)產(chǎn)品，但在2018年四季度滬深300指數(shù)重挫12.45%的背景下，該產(chǎn)品到年底居然還有1%的正收益。
此類案例不勝枚舉，以至于觀察他的業(yè)內(nèi)人士忍不住感嘆：幾乎每一次市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)，崔建波都能漂亮地規(guī)避，他的身上，究竟有怎樣的魔力？
崔建波給出的答案，是果斷的“擇時(shí)”！
他指出，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，如果不能提前迅速降低倉位，無論怎樣的持倉結(jié)構(gòu)，都很難避免大幅度的回撤。如果重倉行業(yè)自身基本面與估值的匹配度較差，那回撤幅度可能會(huì)更大。
所以，當(dāng)崔建波捕捉到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)行將爆發(fā)的前兆時(shí)，他就會(huì)果敢地降低倉位。有的時(shí)候，他甚至?xí)S著風(fēng)險(xiǎn)的逐步明朗，將倉位壓低到最底線。
譬如，在2011年，崔建波執(zhí)掌的基金最低倉位下限為30%，而在那一年，他都一直保持著很低的倉位，不去博弈反彈。
崔建波對(duì)控回撤的要求如此之高，源于他對(duì)絕對(duì)收益理念的堅(jiān)守。
“投資者買基金的目的，就是為了賺錢，所以，相對(duì)排名其實(shí)對(duì)他們毫無意義，只有絕對(duì)收益才是他們需要的?！贝藿úㄕf，“從絕對(duì)收益的角度，如果真的看到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就應(yīng)該空倉?！?/p>
因此，在擇時(shí)上，崔建波從不拖泥帶水。他想要勾勒的基金凈值曲線，不僅能穩(wěn)定向上，而且波幅很小。
而崔建波對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的感知，源于他擅長(zhǎng)的“自上而下”。
崔建波回顧從業(yè)以來所歷經(jīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，意識(shí)到，其實(shí)，每一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都具備一些共性：譬如說強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后，經(jīng)濟(jì)過熱或高通脹導(dǎo)致貨幣政策收緊，若此時(shí)市場(chǎng)估值又比較高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)。
“從本質(zhì)上來說，這其實(shí)都是常識(shí)。當(dāng)市場(chǎng)的估值明顯過高，向上的空間幾乎被情緒耗盡之時(shí)，宏觀面的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都有可能成為壓倒駱駝的最后一根稻草?！贝藿úㄕf。
而在12年間，崔建波歷經(jīng)A股大大小小的調(diào)整后，逐漸意識(shí)到，與市場(chǎng)保持適度的距離，是一個(gè)有效的投資技巧。
他指出，自下而上者對(duì)個(gè)股基本面過度自信，容易遠(yuǎn)離市場(chǎng)，喜歡一直高倉位，風(fēng)險(xiǎn)沖擊力度很大；而自上而下者卻會(huì)離市場(chǎng)太近，過度關(guān)注微觀交易層面，容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)。
“如果能把兩者結(jié)合起來，既有扎實(shí)的研究，又能把握市場(chǎng)，那么勝率就會(huì)明顯提高?！贝藿úㄕf，“所以，現(xiàn)在的我，愿意把更多的精力放在研究和觀察上。”（文章來源：拾貝的微光）
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