·自2017年首次推薦該股票以來(lái)，這種寬護(hù)城河的核心消費(fèi)必需品的表現(xiàn)已經(jīng)超越了強(qiáng)勁的市場(chǎng)。
·基本面仍然穩(wěn)固，下行風(fēng)險(xiǎn)盡可能低。
·但是，該公司需要改進(jìn)其對(duì)Amazon Prime和Costco Wholesale的競(jìng)爭(zhēng)性回答。
·在重新評(píng)估了當(dāng)前的股東收益率和估值倍數(shù)之后，這就是我對(duì)股票持有持有論點(diǎn)的原因。
我在2017年首次推薦了沃爾瑪公司(紐約證券交易所代碼：WMT)。從那時(shí)起，該股在此持有期間的表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)4,723個(gè)基點(diǎn)或47.23個(gè)百分點(diǎn)。
在這份關(guān)于沃爾瑪?shù)淖钚卵芯繄?bào)告中，我將公司及其普通股納入了我的市場(chǎng)領(lǐng)先、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的價(jià)值主張、股東收益率、基本面、估值倍數(shù)和下行風(fēng)險(xiǎn)的投資研究清單。
由此產(chǎn)生的投資論點(diǎn)：
盡管沃爾瑪基本面穩(wěn)固且下行風(fēng)險(xiǎn)較低，但來(lái)自亞馬遜Prime(納斯達(dá)克股票代碼：AMZN)和Costco Wholesale(納斯達(dá)克股票代碼：COST)的激烈競(jìng)爭(zhēng)是顯而易見(jiàn)的。盡管如此，對(duì)于尋求更合理的當(dāng)前股價(jià)以建立新頭寸或增加現(xiàn)有頭寸的投資者而言，估值倍數(shù)需要下調(diào)。WMT的當(dāng)前觀點(diǎn)：持有。
價(jià)值主張
沃爾瑪是消費(fèi)必需品行業(yè)的大賣(mài)場(chǎng)和超級(jí)中心行業(yè)中支付股息的大盤(pán)股。該公司通過(guò)Walmart US、Walmart International和Sam's Club在全球范圍內(nèi)從事零售、批發(fā)和其他業(yè)務(wù)。它經(jīng)營(yíng)著超級(jí)中心、超市、大賣(mài)場(chǎng)、倉(cāng)儲(chǔ)俱樂(lè)部、現(xiàn)金和自運(yùn)商店、折扣店、會(huì)員制倉(cāng)儲(chǔ)俱樂(lè)部、電子商務(wù)網(wǎng)站和移動(dòng)商務(wù)應(yīng)用程序。
下圖顯示了自2017年6月以來(lái)，WMT相對(duì)于主要消費(fèi)類精選行業(yè)SPDR基金ETF(紐約證券交易所代碼：XLP)和SPDR標(biāo)準(zhǔn)普爾500ETF信托基金(紐約證券交易所代碼：SPY)的表現(xiàn)。
最終，投資于個(gè)別普通股的目標(biāo)應(yīng)該是隨著時(shí)間的推移跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。例如，WMT的總回報(bào)率幾乎翻了一番，并且跑贏了市場(chǎng)基準(zhǔn)，尤其是在新冠流行期間以及現(xiàn)在年初至今，因?yàn)?span id="xbht1hl" class="keyword">投資者紛紛轉(zhuǎn)向防御性非周期性股票。
我對(duì)WMT的價(jià)值主張?jiān)u級(jí)：看漲。
股東收益表現(xiàn)不佳
作為我盡職調(diào)查的一部分，我對(duì)收益、自由現(xiàn)金流和股息的總股東收益率進(jìn)行分析，以衡量目標(biāo)股票與10年期美國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)票據(jù)的現(xiàn)行收益率相比如何。
換句話說(shuō)，普通股的權(quán)益?zhèn)适嵌嗌?
我的目標(biāo)是收益收益率高于6%或相當(dāng)于低于17倍的收益倍數(shù)。如下圖所示，WMT低于3.20%。
我篩選了7%或更高的自由現(xiàn)金流收益率，或相當(dāng)于低于倒置價(jià)格與自由現(xiàn)金流倍數(shù)的15倍的等價(jià)物。WMT為2.59%，表現(xiàn)低于閾值。
雖然根據(jù)定義不是股息投資者，但我更喜歡在短期內(nèi)支付股息的股票作為補(bǔ)償，同時(shí)等待資本收益隨著時(shí)間的推移而復(fù)合。沃爾瑪?shù)墓上⑹找媛蕿?.45%，保守派息率為34.11%，低于我60%的上限。這表明股息安全、覆蓋良好，還有加息空間。
作為一個(gè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的投資者，我不喜歡高收益股息投資，除非它來(lái)自股票成本基礎(chǔ)上的收益。以2017年6月27日調(diào)整后的股價(jià)成本為69.38美元，以及每股2.24美元的年度股息支付，WMT的成本收益率為3.23%。
接下來(lái)，我采用三個(gè)股東收益率的平均值來(lái)衡量該股票與10年期美國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)票據(jù)的現(xiàn)行收益率2.98%的比較。WMT的平均股東收益率為2.41%，比10年期低57個(gè)基點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，股票被認(rèn)為比美國(guó)債券風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，以低于政府基準(zhǔn)的收益率獎(jiǎng)勵(lì)股東的證券(如WMT)質(zhì)疑股票與債券的相對(duì)安全性。
請(qǐng)記住，收益和自由現(xiàn)金流收益率與估值倍數(shù)成反比，這表明WMT是一只被高估的股票。我將在本報(bào)告后面進(jìn)一步探討估值。
我的股東對(duì)WMT的收益率評(píng)級(jí)：看跌。
基本面仍然引人注目
接下來(lái)，我將探討沃爾瑪?shù)幕久妫沂酒涓呒?jí)管理層的業(yè)績(jī)實(shí)力。
在分析企業(yè)時(shí)，我偏向于既定增長(zhǎng)，而不是執(zhí)行指導(dǎo)和賣(mài)方分析師的預(yù)測(cè)。例如，根據(jù)下圖，沃爾瑪過(guò)去三年的收入增長(zhǎng)率為0.52%，低于消費(fèi)必需品行業(yè)9.97%的中位數(shù)。除了大流行期間的高峰外，該公司的收入增長(zhǎng)持平。
沃爾瑪過(guò)去三年的稅前凈利潤(rùn)率為2.39%，是該行業(yè)5.26%的中位數(shù)利潤(rùn)率的一半，但與超級(jí)中心同行的低利潤(rùn)率一致。我篩選盈利的公司以避免不必要的投機(jī)，正如虧損的破壞性增長(zhǎng)股票所證明的那樣。
股本回報(bào)率或ROE揭示了公司從股東對(duì)股票的投資中產(chǎn)生了多少利潤(rùn)。我的目標(biāo)是15%或更高的ROE，以發(fā)現(xiàn)對(duì)股東友好的管理。沃爾瑪?shù)?span id="fz5jfhj" class="keyword">股票回報(bào)率為16.87%，超過(guò)了該行業(yè)過(guò)去三年13.57%的股本回報(bào)率中值。
我的目標(biāo)是投資資本回報(bào)率或ROIC高于12%。沃爾瑪10.53%的三年追蹤投資回報(bào)率低于閾值，但高于行業(yè)中值7.14%，這表明其高級(jí)管理人員是高效的資本配置者，即使不是優(yōu)秀的資本配置者。投資資本回報(bào)率衡量公司投資其資源以產(chǎn)生超額回報(bào)的程度。相反，在大流行期間，整個(gè)ROIC股票市場(chǎng)似乎受到了挑戰(zhàn)。
ROIC需要超過(guò)加權(quán)平均資本成本或WACC一個(gè)舒適的邊際，確認(rèn)管理層有能力超越其資本成本。例如，沃爾瑪?shù)腤ACC為5.62%(來(lái)源：GuruFocus)。ROIC和WACC之間的價(jià)差，再加上具有競(jìng)爭(zhēng)力的凈利潤(rùn)率以及零售商充足的股權(quán)和資本回報(bào)，表明管理績(jī)效良好。
股價(jià)被高估
我依靠四個(gè)估值倍數(shù)來(lái)估計(jì)目標(biāo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價(jià)的內(nèi)在價(jià)值。該模型反映了與追蹤銷(xiāo)售、收益、現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)垂直方向接近的市場(chǎng)情緒。
市銷(xiāo)率或市盈率衡量相對(duì)于收入的股票價(jià)格。我的目標(biāo)是不到2.0倍，而WMT的交易價(jià)格為0.75。此外，消費(fèi)必需品行業(yè)的P/S中位數(shù)為1.28，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為3.04。因此，行業(yè)和市場(chǎng)比率的權(quán)重表明WMT相對(duì)于公司的營(yíng)收被低估了。
盡管通常是命中或未命中倍數(shù)，但我的目標(biāo)是市盈率或市盈率低于目標(biāo)股票行業(yè)平均水平的17倍或以下。WMT的市盈率為31.24倍，行業(yè)中位市盈率為21.75。此外，該股票的交易區(qū)間高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近期24.14的整體市盈率，表明相對(duì)于沃爾瑪?shù)拿抗墒找妫?span id="z3zrx3h" class="keyword">投資者情緒高估了該行業(yè)和市場(chǎng)的股價(jià)。(S&P500P/E來(lái)源：Barron's)
我以個(gè)位數(shù)的價(jià)格與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流倍數(shù)為目標(biāo)以獲得最佳價(jià)值。WMT的市盈率為17.68倍，高于我的上限和14.51的行業(yè)中值，表明市場(chǎng)相對(duì)于當(dāng)前現(xiàn)金流量給予股價(jià)溢價(jià)。
企業(yè)對(duì)營(yíng)業(yè)收益或EV/EBIT的價(jià)值衡量股票是否被市場(chǎng)超買(mǎi)(看跌信號(hào))或超賣(mài)(看漲信號(hào))。我的目標(biāo)是EV/EBIT低于15倍。沃爾瑪?shù)慕灰變r(jià)格是企業(yè)價(jià)值與營(yíng)業(yè)收益的21.76倍。根據(jù)更廣泛的行業(yè)中值17.73，WMT似乎被市場(chǎng)低估，這是一個(gè)看跌信號(hào)。
我的首選估值倍數(shù)的權(quán)重表明，市場(chǎng)繼續(xù)合理估價(jià)，如果不是高估的話，沃爾瑪?shù)墓蓛r(jià)。因此，根據(jù)本報(bào)告中揭示的基本面和估值指標(biāo)，盡管存在風(fēng)險(xiǎn)和潛在催化劑，我仍將WMT稱為一家經(jīng)營(yíng)良好的超級(jí)零售商的全價(jià)股票。請(qǐng)注意，較低的市銷(xiāo)率可以防止對(duì)估值的看跌評(píng)級(jí)。
我對(duì)WMT的加權(quán)估值倍數(shù)評(píng)級(jí)：中性。
“始終處于低位”的下行風(fēng)險(xiǎn)
在評(píng)估一家公司及其普通股的下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我關(guān)注五個(gè)指標(biāo)，根據(jù)我作為個(gè)人投資者和市場(chǎng)觀察者的經(jīng)驗(yàn)，這些指標(biāo)通?？梢灶A(yù)測(cè)投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)。因此，我將下行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)評(píng)級(jí)定為高于平均水平、平均水平、低于平均水平或低，偏向低于平均水平和低風(fēng)險(xiǎn)。
Alpha-rich投資者的目標(biāo)是在產(chǎn)品或服務(wù)中具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。投資者或分析師可以通過(guò)分配寬、窄或無(wú)經(jīng)濟(jì)護(hù)城河來(lái)簡(jiǎn)化企業(yè)的價(jià)值主張。
作為傳奇價(jià)值投資者本杰明格雷厄姆的最愛(ài)，長(zhǎng)期債務(wù)覆蓋率證明了資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性或公司在危機(jī)中償還債務(wù)的能力。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)至少是長(zhǎng)期債務(wù)的一倍半是理想的。值得注意的是，正如其2022年1月的財(cái)務(wù)報(bào)表所報(bào)告的那樣，沃爾瑪?shù)拈L(zhǎng)期債務(wù)覆蓋率遠(yuǎn)高于2.25倍的門(mén)檻。
因此，沃爾瑪擁有充足的流動(dòng)性來(lái)滿足其長(zhǎng)期的杠桿需求。此外，在進(jìn)一步測(cè)試還款能力時(shí)，該公司的長(zhǎng)期股本負(fù)債率為46.97%，遠(yuǎn)低于我200%的上限。換句話說(shuō)，只有當(dāng)公司的債務(wù)是其股本的兩倍以上時(shí)，投資者才應(yīng)該擔(dān)心。
流動(dòng)負(fù)債覆蓋率或流動(dòng)比率衡量資產(chǎn)負(fù)債表的短期流動(dòng)性。我的目標(biāo)是高于1.00，而沃爾瑪?shù)亩唐趥鶆?wù)覆蓋率為0.93，僅低于償還其所有流動(dòng)負(fù)債(如應(yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、所得稅和未實(shí)現(xiàn)收入)所需的流動(dòng)資產(chǎn)。
我使用兩年貝塔趨勢(shì)線篩選市場(chǎng)波動(dòng)率低于1.25或不超過(guò)125%的股票。WMT的24個(gè)月追蹤貝塔系數(shù)僅為0.54，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)為1.00。因此，該股票作為低波動(dòng)性防御性持股進(jìn)行交易。
WMT流通股的空頭利息百分比為0.93%，遠(yuǎn)低于我10%的上限。因此，短視的空頭將股票視為專業(yè)和零售投資組合中的安全核心。
總體而言，沃爾瑪是一家基本面穩(wěn)健的公司，具有廣泛的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、出色的債務(wù)覆蓋率和低波動(dòng)性的均衡風(fēng)險(xiǎn)狀況。
我對(duì)沃爾瑪?shù)募訖?quán)下行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：低。
催化劑和最終想法
確認(rèn)或反駁我對(duì)沃爾瑪公司及其普通股的總體中性投資論點(diǎn)的催化劑包括但不限于：
·該公司沃爾瑪需要加強(qiáng)其山姆會(huì)員店倉(cāng)庫(kù)和沃爾瑪+全渠道，以保持與CostcoWholesale和AmazonPrime的競(jìng)爭(zhēng)力。
·股票WMT是一種防御性核心主食，具有可預(yù)測(cè)的安全邊際，這導(dǎo)致其在過(guò)去幾年中的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)。在所有市場(chǎng)周期中長(zhǎng)期保持這種優(yōu)異表現(xiàn)的內(nèi)在潛力。
由于其傳奇的價(jià)值主張、堅(jiān)實(shí)的基本面和較低的下行風(fēng)險(xiǎn)，如果以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，沃爾瑪仍然是一個(gè)極好的長(zhǎng)期持有者，這反映在其股東收益率和估值倍數(shù)上。
