2022年上半年A股市場盡管各主要指數(shù)震蕩，市場成交依舊保持活躍，總成交額超百萬億元。為更好把脈下半年投資行情，雪球聯(lián)手一眾知名管理人相聚成都，舉辦了以“疾風知勁草，依然錦江色”為主題的雪球財富私享會，為投資者們帶來一場投資盛宴。
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雪球財富顧問部總經理任靚，星闊投資渠道總監(jiān)趙美玲，洛書投資市場部副總裁鄒維，正圓投資合伙人、市場總監(jiān)陳秋明共同暢聊下半年資本市場的投資機遇，活動現(xiàn)場，雪球2021年度十大新銳用戶“紅星菜館”向三家私募管理人提問，分別從CTA、指增、股多策略等角度討論相關策略在當前市場的價值。
雪球財富管理定位于買方投顧，堅持客戶第一
雪球財富私享會上，雪球財富顧問部總經理任靚發(fā)表了主題為“雪球眼中的財富管理”的演講，她介紹到雪球是集交流、交易于一體的在線管理財富平臺，雪球做財富管理，一直在思考能給大家提供什么樣的服務和輸出。目前雪球在財富管理業(yè)務領域的價值有四個方面：高性價比、豐富的內容平臺、多元化的產品體系、專業(yè)的陪伴服務。雪球財富管理定位為“買方投顧”，堅持“客戶第一”的價值導向，將客戶利益放在首位。對于非專業(yè)投資者來說，任靚建議讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，堅持長期持有才能享受時間的復利效應。
關于下半年市場的投資機遇，任靚認為歷史分位在50%以下時，投資者都有進場機會。因此，滬深300、中證100、中證500、上證指數(shù)都是有機會的，所以當前市場是一個比較好的買入時點，但是要注意長期投資、長期持有，才有可能獲得較高的勝率。
指數(shù)增強能夠通過長期累積超額收益打敗指數(shù)
這兩年隨著權益市場的賺錢效應凸顯，指數(shù)型基金中的指數(shù)增強型產品愈發(fā)受到投資者的關注和熱捧。為什么把指數(shù)增強叫做懶人投資利器？星闊投資渠道總監(jiān)趙美玲表示，指數(shù)投資，特別是寬基指數(shù)增強產品的投資，規(guī)避了投資人挑選單一資產、單一賽道的投資難題。量化團隊的優(yōu)勢是：第一，能夠從數(shù)千個角度對影響股票價格變動的邏輯（因子）進行統(tǒng)計分析；第二，策略分析廣度更大，效率更高，可以同時對數(shù)千只股票進行篩選。運用到指數(shù)增強產品里，就是通過對影響股票價格變動的因素進行統(tǒng)計分析，對大量股票未來的收益率進行預測，選出能大概率打敗指數(shù)收益率的股票構建持倉組合，長期戰(zhàn)勝指數(shù)表現(xiàn)。
對于指數(shù)增強能夠跑贏指數(shù)的原因，趙美玲認為，這首先是源于選股模型對股票收益率預測的勝率，其次在持倉組合上進行嚴格的行業(yè)約束，對標指數(shù)的同時，不做過度偏離；第三是市值和板塊分布較為均勻，一般不會在市值和板塊上對于對標指數(shù)做太大暴露，以避免單個板塊爆發(fā)式上漲/下跌引起超額波動。“當然策略長期來看并非能夠一帆風順，但遇到挑戰(zhàn)并不可怕，選股模型遇到新問題會經過自我修復或策略團隊會持續(xù)在選股模型上做更新迭代，以提高策略的穩(wěn)定性和持續(xù)性?！壁w美玲補充說。
趙美玲表示，今年比較明顯的變化在于4月份之前價量類風格因子的表現(xiàn)不佳，以及成交量的萎縮，但5月份后價量類風格因子的反彈較為明顯，基本面風格開始下跌，市場交易活躍度顯著提升。對于未來，趙美玲認為從各項指標來看，當下都是長期布局權益類市場的好時點。對投資者來說，最好、最不會犯錯的方式，就是選擇寬基指數(shù)增強產品，通過長期累積的超額收益打敗指數(shù)，進而給投資者帶來絕對收益。
趙美玲強調，大部分投資者甚至大部分管理人都無法通過擇時賺到錢。對于權益資產來說，要通過倉位管理賺錢，意味著投資者或者管理人的加減倉操作要連續(xù)正確，否則勝率將大打折扣。而做寬基指數(shù)的指增產品，不需要做倉位擇時，一直滿倉操作，復利下的整體投資回報依然可觀。站在當下時間點，趙美玲認為中證500指數(shù)增強的投資機會遠遠大于投資風險，原因在于中證500指數(shù)的歷史回報好，其次中證500指數(shù)涵蓋的行業(yè)分散且多數(shù)行業(yè)目前已至歷史估值底部，加之A股市場依然是全球獲取超額收益的沃土，因此比較適合中長期布局。
在與雪球2021年度十大新銳用戶“紅星菜館”的一對一交流中，趙美玲表示對于指數(shù)增強的風控， 一般不對策略運作做人工干預。而量化賽道的關鍵競爭點有兩處：一是數(shù)據(jù)源，相當于生產資料；另一點是人才，人才相當于策略產出的勞動力，這是量化生產策略的兩大關鍵性要素。
量化策略的投資方法論與多資產配置
洛書投資市場部副總裁鄒維以“量化策略的分散投資和均衡配置”為主題，詳細介紹了今年備受關注的量化投資。她用量化與主觀多頭的區(qū)別切入主題，幫助客戶開啟對量化投資方法論的認知，第一，主觀多頭通過依靠投資經理的經驗和能力獲取回報，量化通過挖掘和驗證長期行之有效的統(tǒng)計學邏輯獲取回報，但拉長時間來看，優(yōu)秀的主觀多頭和量化的收益理論上相差不多；第二，量化相比主觀多頭對投資經理個人能力和故事的演繹少之又少，因為量化這場“軍備競賽”更依賴于團隊和分工；第三，風控流程和風控工具的完整性和豐富性。主觀的風控管理更多體現(xiàn)在凈值和倉位的對應變化關系，量化模型的全流程風控從設立之初大都就約定了目標風險（比如波動率）的區(qū)間，目標收益范圍其實投資人通過歷史行情和凈值大致也能夠大致建立相對合理的目標收益預期。
在產品策略上，量化只是投資方法，在量化選股策略里，常見于基于風險是否對沖來劃分指數(shù)增強策略和中性對沖策略。但是股票策略的核心都是要獲取超額選股收益，這些超額收益就是選股模型基于多維度的打分方法，選出來的一攬子股票相對業(yè)績基準（例如不同指數(shù)）取得的選股收益。因為選股收益的來源除了模型嚴格對標指數(shù)獲取的“相對收益“外，還可以通過選股風格上的暴露來獲取，所以各家量化機構的超額特征存在差異。因此，站在投資人的角度，由于市場風險在指數(shù)增強產品里短期對凈值影響多于超額積累對凈值的影響，所以指數(shù)增強策略配置應當要站在長期的維度來考量。
關于CTA策略，鄒維表示CTA策略，相對于股票策略就是投資于期貨的策略。洛書CTA策略作為量化策略，本著分散配置和風險平價的組合構建思路，在CTA的底層也搭建了復合策略組合。展開來說，洛書CTA三大類策略的盈利邏輯為：第一，趨勢跟蹤，即商品價格的趨勢跟隨，這類策略不止盈只止損，有很強的脈沖式收益特征，趨勢跟蹤策略表現(xiàn)出來的特征是大多數(shù)時間不賺錢，階段性賺錢，虧錢的時候虧的少，賺錢的時候賺的多；第二，期限結構策略。從宏觀來講，類似于賣保險策略，產業(yè)套保方支付風險溢價，管理人管理風險，收保費，從微觀來講是做多貼水品種，做空升水品種，理論上通過做多相對強勢的品種、做空相對弱勢的品種，無論市場整體怎樣漲跌，都可以盈利，期限結構這類策略表現(xiàn)出來的收益特征是在大多數(shù)時間賺錢，在階段性虧錢。賺錢的時候賺的少，虧錢的時候容易虧的多；第三，基本面量化。尋找決定價格變化的供求關系的影響因素，來預判品種未來的價格漲跌，進行做多或做空的交易，由于市場大部分時候都是遵循供求邏輯，所以這類策略大多數(shù)時間賺錢，階段性虧錢。
另外，基于股票策略和CTA策略本身的低相關性，鄒維也建議已經持有較多的股票多頭或者是量化指增產品的客戶，可以增配CTA策略去優(yōu)化投資組合，也可以根據(jù)自己的投資目標和需求，去配置CTA與股票策略的復合策略產品，把組合管理的工作交給專業(yè)的投資機構來實現(xiàn)。
未來中國產業(yè)機構變革帶來賺取企業(yè)的成長紅利的機會
雪球財富私享會上，正圓投資合伙人、市場總監(jiān)陳秋明，帶來權益市場的主動管理機會的分享。
陳秋明介紹了正圓篩選股票的邏輯，第一，搭建股票池看重賽道。要求看好的行業(yè)的成長邏輯能跨越5-10年，屬于朝陽行業(yè)；第二，產業(yè)未來規(guī)模足夠大，可以達到百億、千億甚至萬億級；第三，產業(yè)符合國民經濟發(fā)展的核心邏輯，順應人類生產力和國家競爭力的進步趨勢；第四，產業(yè)具有組織創(chuàng)新性，還有科技創(chuàng)新元素；第五，產業(yè)具有高集中度，適合證券投資。對于股票池研判的重點標的，正圓也有五個考察原則：第一是公司在產業(yè)鏈中處于核心地位，能夠推動產業(yè)鏈的發(fā)展；第二是公司的管理層具有深刻的產業(yè)洞察力和積極的人生抱負；第三是公司具有科學明確的激勵機制；第四是公司在未來3-5年具有業(yè)績爆發(fā)潛力；第五是公司的各項財務指標穩(wěn)健，財務報表沒有硬傷。
面對今年上半年的市場波動，風險控制顯得尤為重要，陳秋明表示在風險控制方面，正圓上線了預警系統(tǒng)，通過數(shù)字化進行實時監(jiān)測，根據(jù)監(jiān)控進行相應的凈值和倉位管理。正圓的產品通過配置安全邊際較高、行業(yè)高景氣度的標的高倉位運作。陳秋明介紹在經歷極端行情時，正圓還沒有出現(xiàn)主動止損的產品。
在行業(yè)選擇上，陳秋明表示正圓追求高彈性，注重偏左側布局，挑選偏冷門的行業(yè)獲取較高的性價比。他認為未來中國產業(yè)機構變革會產生較大的行業(yè)發(fā)展，能夠賺取一些企業(yè)的成長紅利。
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